大摩存储芯片涨价潮可能要结束了

大摩：存储芯片涨价潮可能要结束了

摩根士丹利近期发布亚太半导体行业报告，对持续一年多的存储芯片涨价行情给出趋于审慎的判断：DDR3、DDR4、SLC NAND、MLC NAND、NOR Flash 等旧世代小众存储品类的定价已经见顶，此前支撑板块业绩与股价上行的缺货逻辑正在弱化，涨价动能难以继续线性延续。报告同时明确，这一判断仅针对传统小众存储市场，并不涉及主流的 DDR5 以及 TLC、QLC NAND 赛道。在评级与目标价调整上，大摩将华邦电子、兆易创新、力积电、旺宏电子由增持下调至中性，群联电子下调至减持，南亚科技维持增持但下调目标价；值得注意的是，报告上调了相关公司 2026 年盈利预期，下调的主要是 2028 年前后的单位售价（ASP）和远期盈利预测，即机构调整的是对远期高利润可持续性的判断，而非认定当下现货价格已经回落。

从报告的测算逻辑看，供需缺口收窄是判断涨价红利接近顶部的核心依据。大摩更新了 SLC NAND、MLC NAND、NOR Flash 和 DDR4 四大品类的供需模型，预计进入 2028 年之后，持续多年的紧缺状态将基本结束，其中 SLC NAND 供需缺口约 3%、MLC NAND 约 5%、NOR Flash 缺口约 1%，DDR4 甚至可能出现约 1% 的供给过剩。需求端存在两方面信号：一是美国部分州数据中心审批政策收紧，约 5GW 机房新增装机预计由 2028 年推迟至 2029 年落地，服务器及配套存储采购增量相应后移；二是 PC 等消费电子产业链 2026 年前三季度以渠道备货为主，四季度进入去库存阶段，前期订单高增长并不完全等同于终端真实消费需求。供给端则是成熟产能逐步释放，旧制程稀缺性持续弱化。定价机制上，小众存储长期协议占比低、价格随行就市，上行阶段利润弹性大，需求走弱时也缺少长单托底；基于这一特点，大摩将相关 IDM 厂商的估值锚由周期峰值盈利切换至约 1 倍市净率，更加关注净资产安全边际和可持续盈利水平。与之形成对照的是，面向 AI 需求的新一代内存普遍签订多年长单并约定价格底线，需求韧性和收入稳定性相对更强，属于独立于旧制程品类的赛道。

从产业跟踪角度看，后续可重点观察三方面信号：一是美国各州数据中心审批与电网并网节奏，直接影响远期服务器及配套成熟存储的采购需求；二是原厂是否重启闲置成熟产线，成熟芯片设备可在二手市场流通、复产门槛相对较低；三是下游渠道是否主动减少下单、消化现有库存，这一指标更能反映当下采购情绪。需要客观区分的是，供需缺口收窄不等于价格立刻下跌，在现货交易模式下，较小的缺口仍可能支撑价格维持一段时间，机构研报改变的是产业各方对未来供需的判断，并不直接决定成交价。对国内存储产业链而言，随着周期红利逐步淡化，竞争重点将转向稳定产能、成本控制和客户长期服务能力，具备 DDR5 迁移能力、AI 相关业务布局和国产替代空间的厂商，更有条件在行业波动中形成业绩缓冲。不同机构观点也存在分歧，例如仍有机构看好 2027 年 NAND 业务的价格表现，行业最终走向仍取决于云端资本开支节奏、产能投放进度和终端需求恢复情况。普通消费者无需依据单一机构观点期待内存价格短期大幅下调，相关价格走势请以产业链公开报价和厂商正式公告为准。

【数据来源】

[2026-11-12]（别押存储一直涨价！大摩看好今年能赚，但涨价红利快到顶了）搜狐

[2026-11-11]（摩根士丹利将兆易创新 A 股评级下调至平配 目标价 259 元）财联社

[2026-11-11]（涨了两年的存储涨不动了？大摩报告突然翻脸：下调多家存储公司评级和目标价）同花顺金融网

[2026-11-06]（市场不再相信存储超级周期？）新浪财经

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